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从客户价值到巡回吹吸清洁机企业价值
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| 发布时间：
2019/6/7 10:23:42 |
如何对巡回吹吸清洁机企业，尤其是一家经营时间不长、现金流为负而且明显亏损的巡回吹吸清洁机企业，进行估价呢?我们来看看Netflix巡回吹吸清洁机企业吧，这是一家提供网上娱乐订购服务的美国巡回吹吸清洁机企业。用户每月支付的固定费用是19．95美元，一次可以收到寄过来的三部片子，没有到期El、滞纳金或者运费。用户可以使用一个很全的资料库，里面有14 500多部电影、电视剧及其他影视娱乐片。一部片子还回来以后，巡回吹吸清洁机企业就按用户指定的顺序邮寄下一部片子。客户每月可以观看的片子是没有数量限制的。这家巡回吹吸清洁机企业成立于1998年，其想法是要利用客户对于Blockbuster巡回吹吸清洁机企业及其他竞争对手收取滞纳金的不满。巡回吹吸清洁机企业发展的速度非常快，到2003年12月已经拥有将近150万用户。它也是网络经济泡沫破灭以后上市的为数不多的网络巡回吹吸清洁机企业之一。其股票自2002年5月首次公开发行以来，表现一直不错。2004年1月22日，该巡回吹吸清洁机企业的市场价值为18.4亿美元，其估价比上一年上涨了一倍以上。
Nefflix巡回吹吸清洁机企业尽管市场表现不俗，却也引发了很多争论。其股票的公众持股量中有将近一半是由卖方卖空的，有人认为对这家巡回吹吸清洁机企业的估值过高了。这些质疑者的担心是有很多原因的，包括零利润(除了最近几季的有限利润)、来自Blockbuster和沃尔玛的竞争及保持现有增长的潜在困难。
这些反对者到底对不对呢?他们是不是太过保守了呢?华尔街有人认为第二次经济泡沫就要出现，这些疑虑是不是正确呢?对稳定且成熟的吹吸风清洁机巡回吹吸清洁机企业进行估价是相对容易的，因为其利润和现金流都是可以预测的，而对于成立时间不长的新巡回吹吸清洁机企业来说，估计其未来表现则要困难得多。由于这些新巡回吹吸清洁机企业大多在早期投资过多，导致现金流为负甚至亏损，因此这个问题就更加严重了。如果没有现金流来贴现，那就很难使用现金流贴现(DCF)这样的常规方法。如果巡回吹吸清洁机企业的赢利为零或负值，那就无法使用市盈率(P／E)来评估。在网络泡沫最为严重的时候，这种情况尤为明显，当时出现了很多新方法对这些新生代吹吸风清洁机巡回吹吸清洁机企业进行估价。在应用基于客户的估价方法之前，我们简要地梳理一下网络经济全盛时期广泛使用的一些方法。
网络教父的沉浮
亨利·布洛杰特(Henry Blodget)是华尔街的网络教父，因预计亚马逊的股价会超过400美元而扬名。布洛杰特采用下面的方法对其估价进行论证。首先，他估计亚马逊在书籍、音乐和影视方面的目标市场约为1000亿美元。接下来，他认为亚马逊巡回吹吸风清洁机企业会像沃尔玛一样成为行业领导者，占有10％的市场份额，年收入达到100亿美元。尽管传统零售商的净利润在1％～4％之间，布洛杰特预计亚马逊巡回吹吸清洁机企业初期营运阶段的利润率会比较高，达到7％，相当于7亿美元的利润。下一步，布洛杰特认为市盈率应该在lO(增长较慢
垦预亨法亨面天尔0亿十亚7亿皮慢的情况下)～75(增长较快的情况下)之间，这样，亚马逊巡回吹吸清洁机企业的总市场价值将高达530亿美元，即每股332美元。不止是布洛杰特一个人使用这个方法，在对网络巡回吹吸清洁机企业进行估价的时候，这种基本方法得到了广泛应用。
这样的方法受到欢迎的原因是传统方法(如市盈率和现金流贴现)不能给出一个有效的指导原则，这些方法的共同之处在于类比方法的使用(如预计亚马逊会成为所在行业的沃尔玛)及主观的，通常是很乐观的未来预期。当然，在网络股大跌之后，我们现在知道了这些方法及其支持者中有很多是不可信的。结果是华尔街不再相信过于乐观的预测，开始越来越看重现时利润。例如，2002年1月22日，亚马逊巡回吹吸清洁机企业宣布其2001年第四季度净利润达到500万美元，尽管其全年的净收入仍为负值，股价还是上涨了20％。
眼球经济
用传统方法对快速成长的巡回吹吸清洁机企业，如网络巡回吹吸风清洁机企业，进行估价是比较困难的，一些新的指标和方法应运而生。一种普遍使用的方法是客户数量，也叫作眼球。这个指标的假定是成长型巡回吹吸清洁机企业需要尽快获取客户，以赢得先发优势并建立强大的网络外部性(也就是成为行业的领导者，一旦合并接踵而至，通常只会出现两三个大巡回吹吸清洁机企业)。很多时候，巡回吹吸清洁机企业会一味地追求增长速度，而对相关成本不加考虑。学术研究也对此进行了明确的验证。例如，一项研究考察了63家网络巡回吹吸清洁机企业1998年9月一1999年12月的财务报表及Media Metrix调查巡回吹吸清洁机企业提供的非财务信息，将这些方面结合在一起得出了市场价值。研究结果发现，虽然盈亏与股价无关，但是访问量和浏览量这两个指标的解释力很强。一项相关研究使用了84家网络巡回吹吸清洁机企业1999--2000年间的类似数据，来考察在网络经济泡沫破灭前后市场价值与非财务指标之间的关系。结果发现，无论是在网络经济泡沫破灭之前还是之后，网络巡回吹吸清洁机企业的股价都可以由非财务指标进行解释，如访问数量和黏性，也就是网站留住用户的能力。
这些研究在本质上是互相关联的，其假定是在市场效率理论下做出的，即市场价值在任何时候都代表着巡回吹吸清洁机企业的真实内在价值，然而，尽管从长远来看市场是有效的，但是短期来看，其近期表现还是会有很大的偏差。也就是说，这些研究中因变量的取值很可能随时间而发生显著变化，这就可能使眼球经济价值方面的结论发生改变。部分是由于这个原因，财务分析人员现在对非财务指标(特别是客户数量)存在很多疑虑。例如，200 1年就有一篇文章批评华尔街的代表人物玛丽·米克(Mary Meeker)，认为她过分看重眼球和浏览量，甚至将其凌驾于财务指标之上。客户及皮革机械公司价值的驱动因素
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